我國經(jīng)濟(jì)面臨的矛盾既有總量性的也有結(jié)構(gòu)性的，要因時(shí)因勢發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能——

黨的二十大報(bào)告指出，堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。這是貨幣政策發(fā)揮宏觀調(diào)控作用的根本遵循。近年來，我國堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有力支持。按照這一思路，在政策方向、出臺(tái)時(shí)機(jī)和操作力度上精準(zhǔn)把握，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，最終實(shí)現(xiàn)既保證流動(dòng)性合理充裕，又切實(shí)引導(dǎo)資金資源流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　多種因素決定要發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能
　　首先，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)面臨矛盾要發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的矛盾既有總量方面的又有結(jié)構(gòu)方面的?？偭棵苤饕憩F(xiàn)為需求不足，如居民就業(yè)壓力大、對(duì)收入預(yù)期不穩(wěn)定從而消費(fèi)需求不足。同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在不平衡不充分的問題，如城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展不平衡，收入分配不平衡，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生態(tài)環(huán)境關(guān)系仍然有待改善等。
　　其次，流動(dòng)性本身特點(diǎn)決定要發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。一般情況下，流動(dòng)性并非均勻分布、同步觸達(dá)各類主體。如在總體增加流動(dòng)性投放的情況下，小微企業(yè)、“三農(nóng)”領(lǐng)域往往最后從中受益，而在收緊流動(dòng)性時(shí)小微企業(yè)、“三農(nóng)”領(lǐng)域往往最先感受到流動(dòng)性緊張。這就要求，為了更好地調(diào)控流動(dòng)性，不僅總量上保持合理充裕，還要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)。
　　最后，有效管理風(fēng)險(xiǎn)需要發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。2008年國際金融危機(jī)以來，我國的宏觀杠桿率快速上升，目前杠桿率總體水平較高。高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源。為有效防控風(fēng)險(xiǎn)，需要在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，引導(dǎo)資金流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。從而在保持杠桿率總體穩(wěn)定的情況下有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以防止杠桿率快速上升積累更多金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能的政策實(shí)踐
　　就發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能上，我國進(jìn)行了很好的探索實(shí)踐。從總量方面，主要是把好貨幣供應(yīng)總閘門，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸投放合理適度。人民銀行通過降準(zhǔn)、公開市場操作來增加貨幣供應(yīng)量，通過降息來降低資金成本，推動(dòng)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2018年以來，人民銀行累計(jì)實(shí)施15次降準(zhǔn)，平均法定存款準(zhǔn)備金率從近15%降至不到8%，釋放長期流動(dòng)性約11.5萬億元；引導(dǎo)貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）下降，一年期和5年期LPR分別下降66個(gè)、50個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，人民銀行靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開市場操作等多種方式，短中長期相結(jié)合合理投放流動(dòng)性，維持流動(dòng)性合理充裕。在此過程中，人民銀行通過不斷優(yōu)化工具操作設(shè)計(jì)，也在一定程度上發(fā)揮結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)作用。如定向降準(zhǔn)以增加中小銀行的信貸投放能力，引導(dǎo)更多信貸資金投向小微企業(yè)等領(lǐng)域；非對(duì)稱降息以降低短期或者中長期貸款成本，引導(dǎo)信貸資金流向。
　　從結(jié)構(gòu)方面，主要是引導(dǎo)信貸資金流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，以充分利用資金資源，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。2022年底，人民銀行的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有15項(xiàng)，政策工具余額為6.45萬億元。其中既有長期性的政策工具，如支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)等，也有階段性的政策工具，如普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具等。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具涵蓋“三農(nóng)”、小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等領(lǐng)域，通過發(fā)揮其激勵(lì)帶動(dòng)作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理投放貸款，促進(jìn)更多金融資源流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。結(jié)構(gòu)性政策工具在發(fā)揮結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)功能過程中，增加了流動(dòng)性總量，因此在一定程度上也發(fā)揮了總量調(diào)控作用。
　　通過堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放呈現(xiàn)量增價(jià)降的局面。根據(jù)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年全年投向制造業(yè)的中長期貸款、科技型中小企業(yè)代款、“專精特新”企業(yè)貸款、普惠小微貸款同比依次增長36.7%、24.3%、24%、23.8%，比各項(xiàng)貸款增速依次高25.6、13.2、12.9、12.7個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)貸款利率由2018年的5.6%降至2022年12月的3.97%，個(gè)人住房貸款利率從5.75%降至4.26%。
　　更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能的思路方向

貨幣政策需要繼續(xù)堅(jiān)持以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為主，內(nèi)部均衡和外部均衡、短期和長期兼顧，做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力更有效支持。
　　在總量調(diào)控方面，需要綜合運(yùn)用多種政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。從國際比較看，2022年在歐美央行大幅加息情況下，我國基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要采取降息措施。從歷史比較看，我國實(shí)際利率目前處于合適水平。因此，短期內(nèi)繼續(xù)調(diào)降的空間相對(duì)有限。目前，銀行法定存款準(zhǔn)備金率不到8%，后續(xù)雖然有繼續(xù)調(diào)降的空間，但也要珍惜政策空間。這并不是說一定不能降息或者降準(zhǔn)，而是需要加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢和流動(dòng)性變化的分析監(jiān)測，根據(jù)實(shí)際情況靈活實(shí)施政策，提高政策操作的前瞻性、靈活性和有效性，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性。2023年3月根據(jù)內(nèi)外部形勢及時(shí)降準(zhǔn)就是如此。
　　在結(jié)構(gòu)性調(diào)整方面，除利用好既有的政策工具調(diào)節(jié)外，還要做好如下工作：首先是對(duì)政策工具實(shí)行分類管理，對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)等需長期支持的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)要提供長期支持，而對(duì)階段性特征比較明顯的領(lǐng)域，該退出的及時(shí)有序退出。其次是做好結(jié)構(gòu)性政策工具實(shí)施成效的評(píng)估，根據(jù)評(píng)估情況不斷優(yōu)化政策工具要素設(shè)計(jì)，在實(shí)施期限等方面結(jié)合實(shí)際需要合理調(diào)整。最后是根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，不斷創(chuàng)新推出新的結(jié)構(gòu)性政策工具。就2023年的情況看，需要保持再貸款、再貼現(xiàn)政策的穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用、普惠養(yǎng)老、交通物流等專項(xiàng)再貸款，實(shí)施好普惠小微貸款支持工具、普惠小微貸款減息支持工具和收費(fèi)公路貸款支持工具，推動(dòng)保交樓貸款支持計(jì)劃落地生效。
　　在上述基礎(chǔ)上，要科學(xué)發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)合力。就政策調(diào)節(jié)而言，總量政策工具和結(jié)構(gòu)性政策工具具有互補(bǔ)作用。但也要清楚，結(jié)構(gòu)性政策工具調(diào)節(jié)并不能完全代替總量政策工具調(diào)節(jié)，總量政策工具調(diào)節(jié)也無法全面取代結(jié)構(gòu)性工具調(diào)節(jié)作用。在具體操作中，需要總量和結(jié)構(gòu)工具有機(jī)配合、合理適度、精準(zhǔn)有力，圍繞為實(shí)體經(jīng)濟(jì)營造良好的流動(dòng)性環(huán)境開展工作，既要積極支持合理融資需求，又要防止資金淤積和資金空轉(zhuǎn)，從而在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)減少金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　（作者系國家信息中心研究員）