吳曉靈：

　　尊敬的王忠禹會長，各位領(lǐng)導(dǎo)：

　　女士們、先生們、朋友們：大家早上好！非常榮幸能夠受中國企業(yè)家協(xié)會、中國企業(yè)聯(lián)合會的邀請，參加本次論壇，金融是為經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，能夠有機(jī)會和這么多的企業(yè)家在一起共同討論一下全球金融形勢和中國的策略是我的榮幸，今天我的演講只代表我個人的觀點，我非常希望能夠和大家交流如果有什么不同的意見，希望大家提出批評和指正。

　　我的演講分為兩個部分，第一部分先講一下關(guān)于國際上的金融形勢。大家從報紙上都已經(jīng)看到有各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的數(shù)字以及歐債危機(jī)的數(shù)字，這次報告當(dāng)中數(shù)字講得不多，我想講一下對問題的看法，希望得到大家的批評和指正。

　　一、國際貨幣體系不完善是本次金融危機(jī)重要的制度根源。

　　1、美元與黃金脫鉤是各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的外部因素。

　　這張表是1949年、1959年、1969年、1979年、1989年、1999年、2009年的數(shù)字，在1969年之后全球貿(mào)易形勢發(fā)生了很大的變化，發(fā)生了什么樣的問題呢？二戰(zhàn)之后全球形成了布雷頓森林會議體系，核心是什么呢？核心就是雙掛鉤，美元和黃金掛鉤，一盎司兌換35美元，各國的貨幣和美元掛鉤，基本上保持相對穩(wěn)定的匯率，正是因為雙掛鉤的貨幣體系，保持了二戰(zhàn)之后世界經(jīng)濟(jì)、金融秩序的相對穩(wěn)定，上個世紀(jì)六十年代初的時候，由于馬歇爾計劃基本結(jié)束，當(dāng)時美國國際收支基本上是順差，于是出現(xiàn)了美元荒，其他國家想得到美元主要的國際結(jié)算貨幣有了困難，于是國際貨幣基金組織商量進(jìn)行貨幣改革，涉及到特別提款權(quán)SDR，到了60年代末期，由于美國在越南打仗，越戰(zhàn)使得美國財政出現(xiàn)赤字，國際貿(mào)易出現(xiàn)了赤字，于是美元荒的問題被解決了，但是這種趨勢一發(fā)而不可收拾，隨著國際貿(mào)易總額的擴(kuò)大，國際上對于以美元為主的結(jié)算貨幣的需求越來越大，由于美國貿(mào)易赤字越來越大，美國隊外負(fù)債也越來越多，于是美國沒辦法保證35美元兌換一盎司的承諾，1971年尼克松政府宣布美國與黃金脫鉤，美元和黃金脫鉤之后，制約國際貿(mào)易順差和逆差硬性措施沒有了，國際貿(mào)易順差和逆差急劇擴(kuò)大，這是1971年美元與黃金脫鉤。美元和黃金脫鉤后，國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)失去了制衡，國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)失去制衡，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡。為什么這么說呢？因為在過去，一個國家不可能出現(xiàn)過多的貿(mào)易的順差或者是逆差，美國以外的國家貿(mào)易順差較大的話，會用美元兌換黃金，一個國家要是逆差較多的話，要拿出自己的黃金兌換美元進(jìn)行結(jié)算，黃金對世界的貿(mào)易結(jié)構(gòu)形成了一定的制約。但是，當(dāng)美元和黃金脫鉤之后，各個國家就可以在全球布局生產(chǎn)力，不必顧及貿(mào)易順差和逆差的擴(kuò)大，于是一個國家就可能形成國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡。

　　這是美國的經(jīng)濟(jì)，藍(lán)線是美國服務(wù)業(yè)占GDP的比重，黃線是金融貿(mào)易，是金融和保險業(yè)占GDP的比重。在70年代美元和黃金脫鉤之后，除了貨幣體系的變化，在實體經(jīng)濟(jì)變化當(dāng)中，也出現(xiàn)了一個非常重要的因素，新興市場國家的興起，是蘇東國家和中國陸續(xù)走向了全球化的過程，對外開放，于是大量廉價勞動力涌向了國際市場。這個時候發(fā)達(dá)國家完全可以按照比較利益的原則，在全球布局生產(chǎn)，也就是說哪個地方的資源便宜，勞動力便宜，可以把它的制造業(yè)布局到那里，很多制造業(yè)從發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)向了發(fā)展中國家和新興市場國家。我剛才講的是全球的圖。

　　這張圖的右側(cè)是中國銀行國際金融研究所制作的，順差基本上都是亞洲國家，新興市場國家，而逆差大多數(shù)是發(fā)達(dá)國家，發(fā)達(dá)國家把制造業(yè)在全球布局，形成了國際上什么因的格局呢？新興市場國家大部分是制造業(yè)，向發(fā)達(dá)國家出口制造的產(chǎn)品，形成了大量貿(mào)易的順差，發(fā)達(dá)國家把制造業(yè)在全球布局，更多是在發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)，于是形成發(fā)展中國家以出口為主，而發(fā)達(dá)國家以消費為主世界經(jīng)濟(jì)的格局，這種經(jīng)濟(jì)格局最后導(dǎo)致的是新興市場國家積累了大量外匯儲備，而發(fā)達(dá)國家是大量的貿(mào)易的逆差，于是形成了不合理的全球資金流動，新興市場國家以廉價的勞動力和資源環(huán)境，制造了產(chǎn)品，出口到了發(fā)達(dá)國家，發(fā)達(dá)國家享受了低價的消費品，而新興市場國家換來的是巨額的外匯儲備，怎么樣才能保證它的安全呢？應(yīng)該說最主要還是購買了美國的國債，主要的結(jié)算貨幣是美元，于是積累了大量的外匯儲備，以債券的形式流向美國的市場，持有美元的國債，美國由于有大量的資本項下順差的流入，有了這么多債務(wù)的融資，資本市場的資金是比較便宜的，美國有大量的資金向新興市場國家投資，新興市場國家投向債務(wù)，是債權(quán)國，而發(fā)達(dá)國家是投資，是投資的主權(quán)國，投資的收益實際上大于債券的收益，因而就形成了新興市場國家窮人把錢借給富人，富人獲得融資，獲得更多的投資的收益，對發(fā)展中國家不利的資金循環(huán)，但是是怎么形成的呢？是不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和各國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所形成的，這是一定程度上的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，所以國際貨幣基金組織多次提過全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，如果不進(jìn)行調(diào)整的話，會引起金融危機(jī)，會引起無序調(diào)整，但是大家很多時候想不出來，什么樣是無序的調(diào)整，會是什么樣的無序調(diào)整，而這一次金融危機(jī)就告訴我們，無序的調(diào)整就是這樣的，因為發(fā)達(dá)國家，更多依靠了金融業(yè)的發(fā)展，而金融業(yè)的過度發(fā)展制造了金融的泡沫，當(dāng)金融泡沫破滅之后，傷及了經(jīng)濟(jì)實體。

　　2、美國經(jīng)濟(jì)的高負(fù)債率是現(xiàn)有國際貨幣體系的必然結(jié)果，我剛才談到了整個的過程，概括起來就是這樣的，貿(mào)易赤字美元才能夠投向市場，美元作為主要的國際結(jié)算貨幣，有兩條道路，一是資金項下的順差可以把大量的美元輸出去，還有一個就是貿(mào)易上的逆差才能夠把美元投出去。

　　當(dāng)美元流到國際上，如果說大家拿到的美元沒有安全可投資的場所，也不可能長期持有，美國政府大量的赤字和美國發(fā)達(dá)的債券市場，使得他有比其他國家更加廣闊深厚的資本吸納能力，特別是美國政府的國債，于是各個國家，政府達(dá)到的儲備都投向了美元的國債。

　　美國居民的低儲蓄率，正因為美國居民能夠有資本的流入帶來低利率的環(huán)境，使得借債消費比較便宜，因而使得美國居民借債消費的行為得到了鼓勵。

　　這是美國從1995年到2009年公共債務(wù)的水平，私人債務(wù)的水平和個人儲蓄與個人可支配收入比例。在95年的時候，美國公共債務(wù)占GDP的比重是71%，到了2009年已經(jīng)達(dá)到了84.3%，現(xiàn)在還在不斷地上升。私人債務(wù)率95年是69.7%，09年是86.2%，個人儲蓄在95年的時候是5.2%，到了最低點是2005年是1.5%。09年是51%，最近逐漸在上升，2011年的時候最高達(dá)到國7%，現(xiàn)在又在下降，私人債務(wù)在經(jīng)歷巨杠桿化的過程，公共債務(wù)和私人債務(wù)的∣是不爭的事實。

　　3、美國貨幣政策有較大的外溢效應(yīng)，現(xiàn)代貨幣體系決定高負(fù)債的結(jié)構(gòu)保證美國高負(fù)債的結(jié)構(gòu)決定美元源源不斷能夠輸送到境外，能夠滿足國際結(jié)算貨幣的需求，美國的貨幣政策面臨著兩難，上世紀(jì)六十年代第一次出現(xiàn)美元荒的問題特里芬教授就看到這個問題，用一個國家主權(quán)貨幣作為結(jié)算貨幣的時候，貨幣會處于兩難，如果保持國內(nèi)財政紀(jì)律的健康，財政赤字少，貿(mào)易赤字少，如果這樣做的話，國際上難以獲得貨幣，滿足國際結(jié)算貨幣的需求，這個國家的貿(mào)易赤字和財政赤字就要保證一定的水平，這是國內(nèi)貨幣政策作為國際貨幣政策的兩難。

　　最近大家都在議論，美國政策是否要出第三次量化寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲作為美國的中央銀行，從國內(nèi)實際情況出發(fā)，實行量化寬松的貨幣政策應(yīng)該說是沒有錯的，為什么美聯(lián)儲實行量化寬松的貨幣政策呢？藍(lán)線是美聯(lián)儲的基礎(chǔ)貨幣，紅線是美國貨幣供應(yīng)，黃線是貸款的增長量，大家可以看到，盡管美國貨幣M2還在保持一定的增長速度，但是可以看到，美國信貸在很長的一段時間內(nèi)，從09年6月份以后，一直到10年的9月份，這段時間美國國內(nèi)信貸是負(fù)數(shù)，信貸是減少的，大家還可以看到，在11年的6月份到11年的9月份，美國信貸是負(fù)數(shù)，說明美國的金融業(yè)對實體經(jīng)濟(jì)沒有信心，他們不肯放貸，貸款絕對額在下降，大家都是搞企業(yè)的，中國的信貸增長幅度下降，大家都覺得受不了，而美國是信貸的絕對量的下降，可想而知對經(jīng)濟(jì)的影響，在商業(yè)銀行不肯放貸的情況下，美聯(lián)儲用基礎(chǔ)貨幣大量投放替代商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造，保持了貨幣一定的增長，紅線是美國貨幣增長線，不是靠商業(yè)銀行信用的增長，美聯(lián)儲直接從市場上購買政府債券向金融機(jī)構(gòu)購買資產(chǎn)凸出基礎(chǔ)貨幣和貨幣，這個政策對于美國來說，解決美國的經(jīng)濟(jì)問題不應(yīng)該受到批評。但是美元是國際貨幣，它的一舉一動對社會和國際是有影響的，盡管美國貨幣供應(yīng)量應(yīng)該說在危機(jī)以來，大家可以看到，這是從07年6月到現(xiàn)在，美國貨幣供應(yīng)量從總的增長幅度來說沒有發(fā)生太大的變化，但是由于美國的放松銀根，給大家的心理預(yù)期上的影響，使得國際各國匯率和大宗商品的價格會發(fā)生巨大的波動，美國貨幣政策對外的溢出效應(yīng)，對市場預(yù)期的影響。

　　除了預(yù)期之外，實際上還有另外一方面美國的貨幣量對世界貿(mào)易實際的沖擊，從貨幣增長量來說，美國貨幣沒有大的增長，但是由于美國金融泡沫的破滅和實體經(jīng)濟(jì)相對的萎縮，使得過去所創(chuàng)造的貨幣變成了相對多余的，在過去，由于經(jīng)濟(jì)泡沫而產(chǎn)生相對多余的貨幣，可以通過銀行破產(chǎn)消除掉，但是現(xiàn)在怕金融穩(wěn)定出問題，因而各國政府在這次金融危機(jī)當(dāng)中與上個世紀(jì)二三十年代采取措施的不同是不允許金融機(jī)構(gòu)倒閉的，只有少量的金融機(jī)構(gòu)、個別的金融機(jī)構(gòu)倒閉了，大量的金融機(jī)構(gòu)都是用政府債務(wù)救助而保留了下來，上個世紀(jì)金融危機(jī)伴隨著產(chǎn)業(yè)的萎縮，也產(chǎn)生了信貸的萎縮，多余的貨幣在這次金融危機(jī)當(dāng)中被消除掉了。但是這次的金融危機(jī)，大家都怕重演上個世紀(jì)的簫條，因而各國政府和中央銀行無一不采取注入流動性保有問題的金融機(jī)構(gòu)這樣的措施，于是多余的貨幣沒有消除掉，盡管新產(chǎn)生的貨幣不多，但是實際上貨幣還是相對來說多了，多余的錢在大宗商品市場上流蕩很重要的原因。

　　二、解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的困難在于歐元制度的缺陷。

　　1、歐元的創(chuàng)立是為了減少匯率波動對歐盟國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展的影響。

　　2、歐元區(qū)國家經(jīng)濟(jì)周期不同，統(tǒng)一的貨幣政策加劇了一些國家的經(jīng)濟(jì)波動，偏離統(tǒng)一貨幣政策的小國用財政政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)加重了財政負(fù)擔(dān)。

　　歐元在建立貨幣同盟的時候，大家希望在貨幣同盟當(dāng)中各個國家匯率保持相對固定，可以減少匯率波動對各個國家經(jīng)濟(jì)的影響，而且在1991年歐盟地區(qū)決定實行統(tǒng)一的貨幣政策，但是歐元區(qū)從倡議時的12個國家到現(xiàn)在的27個國家，發(fā)展程度不同，各個國家的經(jīng)濟(jì)周期不同，在同樣的貨幣政策下，當(dāng)各個國家發(fā)展周期處于不同發(fā)展周期的時候，由于不能夠靈活使用貨幣政策，偏離了統(tǒng)一貨幣政策經(jīng)濟(jì)周期的國家，不得不多動用財政政策維持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是歐洲的小的國家，像希臘和葡萄牙等國家，這樣就加重這些國家的財政負(fù)擔(dān)。

　　3、有統(tǒng)一的貨幣政策、沒有統(tǒng)一的財政政策、沒有嚴(yán)格的財政約束，加大了債務(wù)處理的難度。在馬約當(dāng)中，約定了各個國家加入歐元的時候，財政赤字不能夠高于GDP的3%，債務(wù)不能夠高于GDP的60%，但是沒有硬性的約束，因而很多國家特別是像希臘這樣的國家，當(dāng)它加入的時候，債務(wù)上就做了一定的處理。之后沒有受到嚴(yán)格的約束，債務(wù)在不斷地膨脹。

　　從歐洲整體債務(wù)水平低于美國，發(fā)歐盟債是解決主權(quán)債務(wù)問題的快捷辦法。歐盟現(xiàn)在出問題的都是一些小國，像希臘、葡萄牙、愛爾蘭，最近也有意大利和西班牙經(jīng)濟(jì)體量較大的國家，這些國家的債務(wù)水平在歐盟統(tǒng)一算帳的話，歐盟債務(wù)水平低于美國，美國的債務(wù)水平已經(jīng)到了百分之八十多。歐盟盡管有一些小國水平超過了60%，但是歐盟主要的國家，像德國和法國大經(jīng)濟(jì)體債務(wù)在60%之下，因而總體來算，歐盟債務(wù)狀況比美國強(qiáng)。歐盟以歐盟的名義發(fā)債，世界各國，包括中國還是愿意購買的，因為還債是有保障的，但是還債的保障是什么呢？對于德國和法國這樣的國家，它的要求就大了。歐盟債意味著歐盟內(nèi)吃大鍋飯，德法難以通過。為了保持歐元的穩(wěn)定，歐盟與主權(quán)債務(wù)國家在博弈，歐盟每一次出臺救助措施的時候，都會向被救助國提出緊縮財政、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整這方面的要求，而緊縮財政，其實就面臨著一個國家民選政府和老百姓民意之間的博弈。

　　希臘等國與法國對債務(wù)問題的認(rèn)識是有差別的，很多人提出來，為什么勤勞的國家要救那些比較懶散的國家呢？一個節(jié)儉的國家為什么要救一些在開支方面紀(jì)律松弛的國家呢？聽起來是很有道理的，但是希臘等國有自己另外一套理論，他們認(rèn)為他們的經(jīng)濟(jì)困難是由于歐盟成立了歐元之后，歐元的使用使得這些國家貨幣被嚴(yán)重高估了，影響了出口競爭力，影響了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，造成了財政收入的減縮，相對來說擴(kuò)大了財政的赤字。因為在歐元出臺的時候，匯率取了中位數(shù)，對于德國馬克和法郎來說是相對貶值，對于經(jīng)濟(jì)弱體來說是相對升值，從歐盟內(nèi)部貿(mào)易條件來說，德國和法國比小的國家要上算，這樣的話就惡化小國家的條件，這是小國自己的認(rèn)為，因而有一種不滿的情緒。出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的國家，大部分都是民選政府，他們在獲得民意支持方面和接受外來援助條件方面進(jìn)行著博弈，大家可以看到，意大利、希臘政府的更迭和選民選票的改變。

　　像希臘、愛爾蘭、意大利主權(quán)債的危機(jī)因為外部肉仔的比例比較大，這些國家如果不救他們的話，那么多歐盟其他的國家買了他的國債，波及這些國家的銀行，國家銀行受到了波及后也會對其他的國家經(jīng)濟(jì)帶來影響，因而使得歐盟在債務(wù)問題上非常糾結(jié)，不救對歐盟來說是一種災(zāi)難，救對于嚴(yán)肅財政紀(jì)律，讓各個國家的政府和人民能夠更加負(fù)責(zé)任對待自己的經(jīng)濟(jì)行為，也是一種挑戰(zhàn)。

　　三、貨幣制度的缺陷，決定了世界經(jīng)濟(jì)金融的恢復(fù)是一個較長的過程，這將是一個制度變革的過程。

　　歐元要想走出困境，要逐步走向財政聯(lián)盟，一個國家的財政政策和貨幣政策必須是對稱的，如果只有貨幣政策沒有財政政策，其實很多問題是難以解決的。歐盟基本上走的路線是斗而不破，在斗的過程當(dāng)中要逐步嚴(yán)肅財政紀(jì)律，但是也要逐步給它一定的緩沖的時間，歐盟在12年的1月在特別峰會當(dāng)中已經(jīng)達(dá)成財政契約，需要12個國家的成員國批準(zhǔn)，正在向財政聯(lián)盟方向前進(jìn)，歐盟主要的國家，德法主要共識歐盟不能解體，歐元不能解體，但是是否會瘦身是大家在討論的問題，條件不太好的國家有序退出，從很多意愿來說，怕連鎖反應(yīng)，因而想盡量把希臘國家留在歐元區(qū)內(nèi)，美國海疆是債務(wù)的大國，還會面臨特里芬難題，這個問題到現(xiàn)在是沒有解的，給世界多一種貨幣的選擇是世界的期望，為什么2009年中國人民銀行周小川提出了把STR逐步變成超主權(quán)的國際貨幣，看到國際貨幣體系這樣的難點，STR不是現(xiàn)在的發(fā)明，而是上個世紀(jì)六十年代全球金融面臨著結(jié)算貨幣危機(jī)的時候，眾多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家大家共同研究出來的，到了現(xiàn)在國際貨幣體系出現(xiàn)問題的時候，再次提起STR的地位和作用，這是情理之中的事情。2009年之后中國政府和人民銀行加快人民幣跨境結(jié)算推進(jìn)，實際上也是順應(yīng)世界上希望多一種國際貨幣選擇要求。盡管我沒有舉具體的數(shù)字，大家可以從報紙上得到，但是這些危機(jī)最根本的原因和輿論性的問題在此提出來跟大家一塊商榷。

　　四、中國的策略。

　　1、中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展方式不可持續(xù)，有外在壓力有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整。現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)危機(jī)看起來是一件壞事，但是好壞都是相對而言的，我們完全可以把壞事變成好事，也就是說我們要在外在壓力之下完成多年提出的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

　　建國后的經(jīng)濟(jì)封鎖和冷戰(zhàn)形成中國改革開放后的外向型導(dǎo)向，當(dāng)時非常注意解決外匯短缺的問題，我們在外貿(mào)上獎出限進(jìn)，產(chǎn)業(yè)比較注重進(jìn)口替代，因為限制進(jìn)口，凡是進(jìn)口多的東西，我們都盡量自己能夠生產(chǎn)減少進(jìn)口，外匯是寬進(jìn)嚴(yán)出，只要是花外匯的時候，審查得比較嚴(yán)，如果要有外匯進(jìn)來，我們管得比較松。外匯政策是服從外貿(mào)需求的，匯率政策應(yīng)該說在很長的一段時間之內(nèi)是比較僵化的，比較僵化的匯率政策往往在保證外貿(mào)企業(yè)有適度的競爭力。我們國家改革開放以來處于趕超經(jīng)濟(jì)，趕超經(jīng)濟(jì)靠投資拉動，粗放式發(fā)展，基本上我們國家走著高投入、高消耗、高污染的道路。國際、國內(nèi)環(huán)境促使中國要改變經(jīng)濟(jì)增長方式，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，民生消費、投資、外貿(mào)均衡推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，當(dāng)前重點是推進(jìn)收入分配改革，啟動居民消費。

　　想讓三架馬車更加均衡帶動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前的重點應(yīng)該是推進(jìn)國民收入改革，啟動居民消費。大家都是中國500強(qiáng)的大企業(yè)，我們知道世界500強(qiáng)的企業(yè)很多到中國開辟市場，13億的人口就是巨大的市場，我們現(xiàn)在更多面向國際市場，如果啟動13億國內(nèi)消費，中國未來經(jīng)濟(jì)增長潛力還是很大的，要啟動國內(nèi)的消費，就要改變國民收入分配格局。

　　各項政策比較注重追求外貿(mào)的順差，導(dǎo)致外匯余額增長比較多，這是1999年時外匯的儲備。近幾年之內(nèi)急劇的增長，現(xiàn)在已經(jīng)有了3萬多億的外匯儲備，這是外匯儲備增長曲線。

　　國民收入的分配格局，90年代時居民在初次分配當(dāng)中的比例是65.41%，因為國家統(tǒng)計局沒有再公布近三年的分配格局，2008年降到57.48%，政府初次分配從1992年的15.53%，上升到20.25%，企業(yè)從19.06%上升到了22.27%，各國讓居民有消費能力的話，應(yīng)該在初次分配當(dāng)中的比例，分配格局應(yīng)該在70%左右比較合適。

　　2、用穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。說是穩(wěn)健的貨幣政策，覺得貨幣政策還是偏緊。近幾年以來，貸款增長和M2增長的情況。這是04年到12年6月份貨幣供應(yīng)的情況。08年12月份之后，貨幣和信貸急劇增長，從比例上可以看到，從絕對數(shù)上也可以看到，05年的時候2.3萬的貸款增量量，07年是3.6萬億，08年第四季度人民銀行放棄對商業(yè)銀行貸款控制，而且兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率鼓勵商業(yè)銀行放貸，發(fā)得信貸是4.9萬億，09年是9.5萬億，10年是7.95億，11年是7.5萬億增量。09年到現(xiàn)在加起來信貸增量將近是25萬億，信貸貸款的余額是多少呢，到11年的12月末貸款總量是54萬億，建國62年信貸總量是54.8萬億，到現(xiàn)在這3年的時間，增了25萬億，不能說信貸是緊的，因而我們要想發(fā)展經(jīng)濟(jì)，最主要的就應(yīng)該是控制貨幣，搞活金融。

　　在控制貨幣、搞活金融時，我們怎么樣控制貨幣呢，大家都希望要看到中央銀行降低存款準(zhǔn)備金率，認(rèn)為只有降低存款準(zhǔn)備金率才能寬松的貨幣政策以及增加貨幣供給政策取向，商業(yè)銀行這幾年由于外匯儲備大量增加，商業(yè)銀行多余的頭寸是很多的，中央銀行被動吐出很多的基礎(chǔ)貨幣，藍(lán)色是外匯貸款的增長量，深藍(lán)是超過準(zhǔn)備金，紅顏色是法定存款準(zhǔn)備金，白顏色的是公開市場余額的增長，左邊柱子上的這些流動性都被鎖定在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上，藍(lán)顏色的柱子和左邊三色的柱子差額是社會上為了滿足銀行貸款需求和貨幣創(chuàng)造必要的貨幣量。也就是說這幾年以來，中央銀行通過提高存款準(zhǔn)備金率對沖中央銀行被迫吐出那么多基礎(chǔ)貨幣。因而，我當(dāng)央行副行長的時候，多次跟社會上講，中央銀行在被動吐出基礎(chǔ)貨幣的時候，提高存款準(zhǔn)備金率不以為這收緊銀根，把社會上不該有多余流動性收回，是中性操作。因為外匯占款減少了，通過外匯占款被動吐出的基礎(chǔ)貨幣減少了，應(yīng)該釋放流動性，一是通過央票二是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，如果一次性釋放的話，0.5個百分點就是四千億的流動性。我們現(xiàn)在外匯帳款的減少，是否是常態(tài)還不一定，所以中央銀行為了減少社會的誤讀，不斷下條存款準(zhǔn)備金率是在不斷放松銀根，人民銀行確定年度14%的貨幣增長和8萬億信貸增長來說，中間目標(biāo)沒有變，操作手段的變化并不以為著貨幣政策的轉(zhuǎn)向，因而不多動用存款準(zhǔn)備金率，可以減少市場對中央銀行貨幣政策誤讀，用央票吐出基礎(chǔ)貨幣，中央銀行靈活性會更大，所以我在這里和企業(yè)們講，報紙上成天在那兒說，中央銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的窗口打開了，應(yīng)該下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，一看中央銀行沒有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而是發(fā)央票覺得有電視網(wǎng)，股市信心不足，大家不要過多看重中央銀行貨幣政策工具使用，應(yīng)該更多看期目標(biāo)。

　　當(dāng)管好了貨幣，貨幣不能夠更多增長的時候，我們應(yīng)該放活金融，這也是近幾年中央銀行比較多提出來，社會融資規(guī)模的理念，大家可以看到，社會融資規(guī)模里頭，人民幣的貸款和外幣的貸款都是中央銀行控制商業(yè)銀行所能夠控制的融資量，但是委托貸款、信托貸款，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票都可以是銀行在國家銀行貸款之外獲取融資非常重要的渠道。

　　企業(yè)債券、非金融企業(yè)的境內(nèi)股票的融資，這兩項也是企業(yè)通過債券市場、通過直接融資獲取融資的一個非常重要的渠道，很多的大企業(yè)，現(xiàn)在都減少對貸款的依賴，走向了股票市場和債券市場，這是常態(tài)，在健康的金融市場當(dāng)中，大企業(yè)、優(yōu)質(zhì)的企業(yè)是資本市場的主要的客戶，他們主要要通過資本市場獲取資本融資、股權(quán)融資和債權(quán)融資，債券融資利率比信貸的利率要低，應(yīng)該說成本低一些，大量的中型企業(yè)和小型企業(yè)，由于經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和透明度的問題，還有個性化的問題，因而他們通過信貸市場主要融資，大力發(fā)展債券融資對所有大企業(yè)來說是非常有益的，而且在人民銀行多次調(diào)準(zhǔn)基準(zhǔn)利率后，融資成本下降也為大家到資本市場融資創(chuàng)造了條件。

　　從貸款現(xiàn)在的格局來看，盡管大家覺得今年政府沒有宣布8萬億信貸控制目標(biāo)，基本上按照這個來控制的，大家好像覺得8萬億信貸增量是少了，但是我們看一看，銀行信貸結(jié)構(gòu)，我們就可以知道，現(xiàn)在企業(yè)的貸款需求并不旺盛，票據(jù)融資對于企業(yè)來說很重要，但是在一個時期之內(nèi)，票據(jù)融資的比重太大，說明銀行放貸的意愿不強(qiáng)，說明企業(yè)借貸意愿也不強(qiáng)，不知道未來的發(fā)展形勢怎么樣，因而不敢借長的貸款，投資意愿不強(qiáng)，愿意用票據(jù)臨時解決自己的資金問題，銀行愿意用票據(jù)占貸款規(guī)模不發(fā)長貸，09年3月份到09年的12月份中長期貸款比重一再上升，從09年的3月40.78%到了09年12月份貸款增量占到了123.6%，增量怎么能夠多出這么多呢？不但把現(xiàn)在信貸新的增量全部放到中長期貸款，而且把過去短期貸款收回來，又放長期貸款，在09年，由于政府推出來4萬億刺激計劃，各地大上項目，項目投資沖動是很強(qiáng)的，因而中長期貸款的比重是在上升的。從10年開始，隨著國家看到過度投資，地方政府過度舉債投資，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響不太好的時候，適當(dāng)控制了投資的節(jié)奏，于是中長期貸款占比是在逐漸下降的，從10年3月份93%一直下降到11年12月份的38%，從今年以來，中長期貸款增長量占新增貸款的比重還在下降，到6月份已經(jīng)下降到了30.9%，投資不旺盛，企業(yè)對未來前景判斷不明朗，票據(jù)貸款占比逐漸上升，09年3月份最高的時候占到32.31%，現(xiàn)在已經(jīng)到了21.16%，銀行和企業(yè)說明不看好，問題不出在信貸供給多少上，而是出在實體經(jīng)濟(jì)到底能否找到好的投資方向，能否有一個好的預(yù)期，大家是否有一個比較健康的貸款需求，也就是說是有效益的，而不是盲目的。

　　積極的財政政策應(yīng)更多地體現(xiàn)減稅、減負(fù)。穩(wěn)健的貨幣政策體現(xiàn)為貨幣總量應(yīng)控制，但是資本市場要放開，特別是直接融資，股票、債券，通過真正的信托渠道，是代客理財?shù)那?#xff0c;互通有無的渠道，應(yīng)該得到更多的發(fā)展。積極的財政政策應(yīng)該更多體現(xiàn)為減稅，減少企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

　　3、順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，推進(jìn)人民幣跨境結(jié)算。國際貨幣體系的缺陷，使得全球?qū)θ嗣駧偶挠柘Ｍ?#xff0c;很多國家在人民幣沒有資本項下可兌換，有些發(fā)達(dá)國家已經(jīng)把人民幣作為儲備貨幣持有，最早宣布的是菲律賓和馬來西亞，日本和中國的央行商量，要持有人民幣國債，這些都表明，大家在現(xiàn)在的情況下，對人民幣寄予希望，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，推進(jìn)人民幣跨境結(jié)算就是其中之一。

　　跨境人民幣有貿(mào)易的結(jié)算，到今年上半年跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算已經(jīng)占到了同期海關(guān)進(jìn)出口總額7.5%，跨境直接投資、貸款人民幣結(jié)算，外商直接投資1—5月份已經(jīng)占到了27%，境外投資用人民幣結(jié)算占到27%，對外投資占到6%，現(xiàn)在跨境合格人民幣的結(jié)算，包括跨境人民幣的QFII和QDII。

　　4、為中國企業(yè)全球配置資源提供金融服務(wù)，過去一味成為全球制造大國，我們需要保持全球制造業(yè)的地位，盡管現(xiàn)在歐盟和美國經(jīng)過這次金融危機(jī)的教訓(xùn)之后，他們都提出了制造業(yè)重歸的政策，他們都在積極地發(fā)展本國的制造業(yè)，但是對于中國來說，在制造業(yè)上我們有很多的優(yōu)勢和強(qiáng)勢，我們應(yīng)該保持這樣的優(yōu)勢，可以通過這次金融危機(jī)后，當(dāng)他們需要發(fā)展本國制造業(yè)的時候，企業(yè)應(yīng)該走出去，我們高興地看到企業(yè)有很多并購，制造業(yè)上的并購，在礦產(chǎn)方面投資和并購，我們應(yīng)該發(fā)展人民幣股權(quán)投資基金，為全球并購服務(wù)，為企業(yè)走出去服務(wù)，但是我們希望企業(yè)走出去的時候收購、兼并、投資的時候一定要注意當(dāng)?shù)氐奈幕h(huán)境和法律環(huán)境，我們國家相對于其他很多國家來說，在勞工保護(hù)方面我們比其他國家做得要弱得多。不要以為那些發(fā)展中國家，其實發(fā)展中國家很多演習(xí)法律體系，在勞工法律保護(hù)方面比我們強(qiáng)多，我們的企業(yè)出去之后，猶豫不了解當(dāng)?shù)氐姆森h(huán)境，因此出現(xiàn)了一些損失和矛盾，文化上的理念上的差距，一個荷蘭盾出賣一個企業(yè)，多便宜啊，但是前提條件是幾千個職工不能夠解雇，職工的就業(yè)和社會保障所值的價值就是這個企業(yè)的價值，我們要發(fā)展人民幣的匯率利率的衍生品，為企業(yè)風(fēng)險管理服務(wù)，要樹立風(fēng)險管理是成本的必要組成部分的理念，我們現(xiàn)在往往會覺得，買期權(quán)或者期貨鎖定風(fēng)險的時候，如果贏了大家覺得期權(quán)和期貨買得值當(dāng)，如果虧了就覺得失誤，這個小的損失是鎖定風(fēng)險必要的成本，如果沒有這樣的理念，我們無法正確運(yùn)用衍生工具鎖定成本。

　　人民幣的離岸市場和人民幣在岸市場的匯率已經(jīng)發(fā)生了變化，離岸市場已經(jīng)對人民幣有貶值的預(yù)期，全球都認(rèn)為人民幣要升值的，現(xiàn)在有了貶值預(yù)期不應(yīng)該害怕，升升貶貶是市場自然規(guī)律，順應(yīng)這樣的規(guī)律，讓人民幣匯率的形成機(jī)制更加市場化，我們的企業(yè)一定要用好衍生工具，鎖定風(fēng)險，不要以為人民幣只升不貶，貶不可怕，升也不可怕，我們要學(xué)會運(yùn)用匯率衍生工具。

　　金融界應(yīng)該穩(wěn)妥發(fā)展海外金融機(jī)構(gòu)，為走出去的企業(yè)提供選方位的服務(wù)，各家銀行和證券公司已經(jīng)在海外布局了，他們想盡辦法為我們的企業(yè)“走出去”服務(wù)，日本企業(yè)“走出去”很重要的幫手日本金融業(yè)伴隨企業(yè)的走出而走出，我們現(xiàn)在也應(yīng)該伴隨企業(yè)的走出而走出，為大家提供更好的服務(wù)。不對的地方，希望大家批評指正。

　　主持人：

　　剛才吳曉靈主任的報告深入分析了世界貨幣體系特別是美國和歐洲貨幣制度的缺陷，提出了中國應(yīng)對世界貨幣制度調(diào)整的四點策略，對我們深刻理解世界金融發(fā)展態(tài)勢，主動采取措施積極應(yīng)對將有很大的幫助，吳曉靈主任在百忙當(dāng)中來到長春，給我們做專題報告，昨天晚上由于飛機(jī)延誤，很晚趕到，做完報告后，要立即趕到機(jī)場，工作非常繁忙，讓我們再一次以熱烈的掌聲對吳曉靈主任的精彩演講表示衷心的感謝！

　　下面進(jìn)行會議議程第三項，請商務(wù)部黨組成員、部長助理李榮燦做關(guān)于當(dāng)前國際經(jīng)貿(mào)形勢的專題報告，讓我們以熱烈的掌聲歡迎李榮燦做報告。