孫宏斌仍在努力挽救危局中的融創(chuàng)中國(guó)（01918.HK）。

9 月 19 日，融創(chuàng)一方向騰訊新聞《潛望》作者證實(shí)稱，已依據(jù)美國(guó)《破產(chǎn)法》第 15 章向紐約南區(qū)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，以獲得美國(guó)法庭對(duì)融創(chuàng)在香港法庭有關(guān)協(xié)議安排重組的認(rèn)可。

融創(chuàng)援引美國(guó)一家 Top 律所不愿具名的律師解釋稱：" 申請(qǐng)第 15 章認(rèn)證，可以防止債權(quán)人利用紐約法來(lái)規(guī)避已被香港法院裁定的重組條款，和規(guī)避履行重組條款下的有關(guān)義務(wù)。由于融創(chuàng)美元債受美國(guó)紐約法管轄，因此融創(chuàng)在香港進(jìn)行的重組，必須要獲得美國(guó)第 15 章認(rèn)證，才能確保在美國(guó)的有效性。"

與恒大、瑞幸咖啡等操作類似，孫宏斌在大洋彼岸的這個(gè)動(dòng)作，是為了確保境外重組方案的順利落地。

就在 9 月 18 日，融創(chuàng)的債券投資人高票通過(guò)了重組方案，規(guī)模約為 102 億美元。等到 10 月 5 日，獲得香港高等法院裁定批準(zhǔn)后，該方案將最終靴子落地。

債務(wù)重組接近完成的第二天，9 月 19 日開(kāi)盤，融創(chuàng)一度漲超 12%，但在美申請(qǐng)破產(chǎn)消息傳來(lái)后，股價(jià)隨即下跌。截至收盤，股價(jià)跌幅 4.29%，至 2.68 港元 / 股。

就在 2023 年 1 月，融創(chuàng) 160 億元的境內(nèi)債務(wù)已獲得整體展期。若境外債務(wù)重組方案進(jìn)程順利，自 2022 年 5 月債務(wù)暴雷后，孫宏斌終于可以暫時(shí)松一口氣。

不過(guò)，多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)作者表示，現(xiàn)在談翻身還為時(shí)過(guò)早，短期內(nèi)債務(wù)壓力緩解，但這些錢還要在三年后開(kāi)始集中償還，所以能否恢復(fù)到健康經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，還得看北京、上海、武漢、青島這些一二線的貨值賣得怎么樣。

" 預(yù)計(jì)明年 3-4 月份開(kāi)始，核心 10 個(gè)一二線城市進(jìn)一步復(fù)蘇，融創(chuàng)的銷售業(yè)績(jī)迎來(lái)回升機(jī)會(huì)。" 地產(chǎn)研究機(jī)構(gòu)鏡鑒咨詢創(chuàng)始人張宏偉判斷稱，" 咸魚翻身 " 標(biāo)準(zhǔn)就是企業(yè)開(kāi)始盈利、沒(méi)有短期內(nèi)到期債務(wù)的還款壓力、有再投資能力，按照這樣的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，融創(chuàng)的路還長(zhǎng)，至少到 2025 年才有這樣的機(jī)會(huì)。

還有 57 億美元債要還，孫宏斌仍是第一大股東

這筆境外債務(wù)重組方案此前已板上釘釘。

2023 年 3 月，該方案已獲得債權(quán)人小組的支持，后者持債金額超過(guò) 30%，規(guī)模約近 30 億美元。彼時(shí)，接近融創(chuàng)的人士估計(jì)，按照行業(yè)慣例來(lái)看，該方案預(yù)計(jì)將會(huì)拿到 75% 以上的贊成票。

按照孫宏斌在 3 月 29 日融創(chuàng)境外債務(wù)重組說(shuō)明會(huì)上傳達(dá)的化債思路，一是 " 快 "，二是 " 系統(tǒng)、周全 "，" 只有走出來(lái)，債務(wù)重組才有意義，才能保護(hù)所有債權(quán)人的最終利益 "。

相比于境內(nèi)債務(wù)擁有孫宏斌個(gè)人擔(dān)?；蛸Y產(chǎn)抵押等增信措施，境外美元債務(wù)則為無(wú)抵押的信用債，這意味著對(duì)于境外債券人來(lái)說(shuō)，可選擇的退路并不多。在近期一二線猛力救市、融創(chuàng)回歸港股通等利好背景下，重組方案更易被接受。最終，共有 2019 名債權(quán)人參與投票，合計(jì)持有 99.23 億美元，約占未償還總額的 97.3%；債權(quán)人數(shù)通過(guò)率為 99.75%，債務(wù)總額通過(guò)率為 98.3%。

反觀重組方案本身，孫宏斌也提供了債轉(zhuǎn)股降杠桿、置換新票據(jù)延長(zhǎng)債務(wù)期限這兩條解決路徑。

具體而言，一是發(fā)行 10 億美元的可轉(zhuǎn)換債務(wù)，二是將強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券的規(guī)模，由 17.5 億美元，上調(diào)至 27.5 億美元，三是按照 13.5 港元的價(jià)格，將債權(quán)轉(zhuǎn)換為融創(chuàng)服務(wù)的普通股，最多約為 7.78 億美元。融創(chuàng)預(yù)計(jì)，通過(guò)債轉(zhuǎn)股消減債務(wù)總額合計(jì)將超過(guò) 45 億美元。

此外，剩余約 57 億美元的債務(wù)，融創(chuàng)計(jì)劃發(fā)行新的美元債進(jìn)行置換，期限為重組后的 2 年至 9 年，票面利率介于 5%-6.5% 之間。

值得注意的是，此前孫宏斌曾于 2021 年向融創(chuàng)提供了 4.5 億美元的無(wú)息借款，按照重組方案，該筆借款也將同步同價(jià)轉(zhuǎn)換為融創(chuàng)中國(guó)的股權(quán)。

公告顯示，若上述可轉(zhuǎn)換債券、強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券以及控股股東債券悉數(shù)轉(zhuǎn)換后，孫宏斌在融創(chuàng)中國(guó)的持股份額，將從 39.75% 下降至 24.74%，仍為第一大股東。

" 壓箱底 " 資產(chǎn)開(kāi)盤，仍待一二線銷售回暖

境內(nèi)外債務(wù)展期，為孫宏斌贏得了喘氣之機(jī)，賣房與處置資產(chǎn)，仍舊是眼下拯救融創(chuàng)危機(jī)的關(guān)鍵點(diǎn)。

2023 年至今，除了在二三月份的小陽(yáng)春行情中，融創(chuàng)單月合約銷售額突破百億，3 月最高達(dá)到 111.8 億元，但自那之后，伴隨著市場(chǎng)整體迅速轉(zhuǎn)涼，公司銷售額也開(kāi)始一路下滑，4 月至 8 月份，分別為 80.6 億、77.9 億、70.2 億、51.2 億元以及 41.9 億元。算下來(lái)，今年累計(jì)合約銷售額僅為 614.5 億元，同比減少 54.35%。

相較之下，9 月份的銷售數(shù)字或許會(huì)好看很多。在北京落地 " 認(rèn)房不認(rèn)貸 " 的第三天，9 月 3 日，貨值超過(guò)百億元的壹號(hào)院豪宅項(xiàng)目正式開(kāi)盤，總價(jià) 3000 萬(wàn)元起，當(dāng)天認(rèn)購(gòu) 169 套，總認(rèn)購(gòu)金額約 56.2 億元。

2019 年，孫宏斌花了 148 億元，從泛海盧志強(qiáng)手中買入了壹號(hào)院和董家渡項(xiàng)目，這堪稱 " 壓箱底 " 的核心資產(chǎn)。不過(guò)，截至目前，位于上海外灘的董家渡項(xiàng)目仍然未能入市，剩余未售貨值超過(guò) 500 億元。

核心資產(chǎn)保留自己開(kāi)發(fā)外，孫宏斌甩賣資產(chǎn)的動(dòng)作仍在持續(xù)。

7 月，融創(chuàng) 4.22 億元賣掉了重慶文旅城的酒店資產(chǎn)；8 月，融創(chuàng)先將福州榕耀之城項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓予首開(kāi)，隨后又以 12.3 億元的價(jià)格，出售了杭州臻華府、望金沙酒店及合肥秀場(chǎng)酒店三個(gè)項(xiàng)目，合計(jì)虧損預(yù)計(jì)為 13.06 億元；9 月 15 日，融創(chuàng)向綠地支付 1723 萬(wàn)元的差額款，與其分家了海南博鰲項(xiàng)目。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)騰挪之后，孫宏斌翻身的本錢還有多少？

2023 年 2 月底，YY 評(píng)級(jí)曾對(duì)融創(chuàng)核心貨值做過(guò)測(cè)算：一是國(guó)央企綁定項(xiàng)目，分布于武漢、杭州、廣州等，剩余權(quán)益貨值為 272 億元；二是從萬(wàn)達(dá)收購(gòu)的文旅城項(xiàng)目，約為 314 億元；三是在售住宅項(xiàng)目，保交樓項(xiàng)目對(duì)償債貢獻(xiàn)忽略外，截至去年底，正常銷售以及去化困難樓盤項(xiàng)目分別為 96 個(gè)、169 個(gè)，剩余權(quán)益貨值分別為 628.5 億、3579 億元。

與此同時(shí)，按照融創(chuàng)中期財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)口徑，截至 6 月底，公司權(quán)益土地儲(chǔ)備約 1.22 億平方米，權(quán)益土地儲(chǔ)備貨值約 1.39 萬(wàn)億元，超七成分布在一二線城市。

同期對(duì)比未暴雷前的 2021 年中，融創(chuàng)的權(quán)益土儲(chǔ)高達(dá) 1.64 億平方米，權(quán)益土地貨值達(dá) 2 萬(wàn)億。二者相較之下，已相去甚遠(yuǎn)。

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