日前，一家創(chuàng)投機構準備批量起訴被投資企業(yè)引起市場關注。從該機構發(fā)布的訴訟法律采購招標內容看，訴訟原因多與被投資企業(yè)未能如約上市觸發(fā)回購條款有關。這些糾紛的源頭都來自于創(chuàng)資機構和被投資企業(yè)之間的對賭協(xié)議。

　　什么是對賭協(xié)議？在國內創(chuàng)投領域，多是指投資者與被投資企業(yè)在投資協(xié)議中約定，假如被投資企業(yè)在協(xié)議約定的時間內未能達到一定的條件（比如業(yè)績增速、上市時間），則該被投資企業(yè)或被投資企業(yè)的股東有義務以一定的價格回購其股份。

　　近些年因為對賭協(xié)議而失去公司控制權、被列入“老賴”名單的創(chuàng)業(yè)者不在少數(shù)，業(yè)內對于對賭協(xié)議是否過于苛刻也一直存在爭論。但從目前來看，想拿創(chuàng)投機構的錢就必須簽對賭協(xié)議似乎已被默認。

　　正向來看，對賭協(xié)議對被投資企業(yè)的發(fā)展具有激勵作用，通過明確的業(yè)績增長指標，或是上市時間，可以推動被投資企業(yè)專心前行。同時，對賭的簽署也增加了被投資企業(yè)拿到融資的概率，畢竟這份協(xié)議體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展決心和信心。而對于創(chuàng)投機構而言，對賭協(xié)議有助于減少估值分歧，也是一種約束和激勵機制。

　　但對賭協(xié)議也有其弊端。一旦對賭協(xié)議的條款設定過于關注短期目標，很可能打亂被投資企業(yè)的長期發(fā)展規(guī)劃，甚至會造成創(chuàng)業(yè)者采取一些不合法、不合規(guī)的行為來達成協(xié)議的要求。更為“可怕”的是，一些不合理、不公平的對賭條款實際上打破了創(chuàng)業(yè)投資“風險共擔、利益共享”的本質特征，把創(chuàng)業(yè)的風險又推回企業(yè)身上。以國內實踐中常見上市時間條款為例，一旦被投資企業(yè)無法按照預期時間上市，就不得不以“投資本金+回購利息”的方式來進行回購，一方面會讓經(jīng)營困難的企業(yè)雪上加霜，另一方面這類股權投資大概率會有被“債權化”的趨勢，嚴重偏離了股權投資的初衷和作用。

　　前些年，我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)處于高速發(fā)展階段，市場資金充裕，項目種類多，對賭協(xié)議在促進投資方面發(fā)揮了積極作用。但現(xiàn)階段我國創(chuàng)投市場已發(fā)生了明顯變化，比如，市場能實現(xiàn)高速成長的互聯(lián)網(wǎng)項目不足，而一些“硬科技”項目成長周期則明顯拉長。再比如，去年8月底以來，IPO階段性收緊，退出環(huán)境也發(fā)生了改變，市場沿用過去的對賭條款顯然已不合適。

　　在推動創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的背景下，如何進一步完善國內對賭協(xié)議條款的設計、激發(fā)創(chuàng)投市場的活力值得深入探討。如果說股權投資好比一場婚姻，這就意味著雙方必須攜手與共，任何條款的設計都應該遵循創(chuàng)投機構和被投資企業(yè)間的風險收益平衡，通過設置合理的公司增長目標，提供更加豐富的投后管理，與被投資企業(yè)共進退。當對賭協(xié)議不再成為被投資企業(yè)的一種負擔，創(chuàng)投的賦能必將為我國初創(chuàng)型企業(yè)帶來更多發(fā)展動力。?（本文來源：經(jīng)濟日報 作者：馬春陽）